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据路透社2020年六月16日报道，腾讯控股(00700)已经与超过56%的艾奇耶股权(BIDU)合作，

计划进行合同，成为艾奇耶最大股东。但是据有关人士透露，牙齿计划还处于初期阶段，随时可能变更。

当天，IQ在美国股票面前上涨了40%以上，波长最终上升了25.85%。百度、腾讯、艾奇耶相关人士16日表示：“不作评论。”17日，百度

在APP中，实名认证为“百度宣传监督”的郭峰回答说：“大家不要胡乱猜测。”艾奇艺是百度内容生态战略的重要组成部分，百度将一如既往地支持艾奇艺的发展。"我想"

投资要点

受传染病影响的运营数据的下降不会影响会员的增长。艾奇耶Q1的加入会员为1.19亿人，与去年相比增加了23%，季度加入会员净增加额1200万人，大幅增加了会员收费收入。但是，随着内容费用高的企业和广告收入下降，赤字费扩大到了37.6%。但是Q2有秩序的腹腔和跨境合作将再次支撑加入会员的增长。

从长远看，内容利益的变化将继续加强。内容方面的费用预计会下降。国内演艺界“工资限制令”大大压制了综艺娱乐节目、资产内容价格，有助于平台制作公司降低成本。此外，自身生产内容增加，高质量内容沉淀，ich艺术平台的头效应增加。

与腾讯“友谊”的呼声东山再起，利害关系为两个世界疯狂。长视频产业寡头垄断，普遍损失。与腾讯的“结婚”减少了与巨头的竞争，减少了内容成本，获得了更大的谈判权，谋求利润。通过内容实力提高用户粘度。对艾奇艺来说，债务和现金流的压力也可以减轻。但是弊端也很明显。1)会员“交叉”失去未来收入。2)“结婚”后的管理运营方式令人费解，其中一方可能变成虚假。3)百度、腾讯和第三方股东的利益难以平衡。4)其他长视频竞争者渔民受益，短视频行业虎视眈眈。

国外长视频流媒体强而小，流媒体行业的竞争和整合趋势持续。Netflix作为世界上最大的视频流服务企业，通过自己的优势，已经在20Q1拥有1.83亿用户，在传染病的住房影响下，预计会有更高的增长，但仍然受到来自苹果、Disney、Amazon、Apple、HBO等背景的其他竞争者的冲击。内容主导的视频行业对抗情况将长期存在。

评价

据Bloomberg综合预测，2020年的销售额为323.9亿韩元，同比增长11.7%，曹征后净损失为85.6亿韩元，曹征后GAAP每股赤字为12.73韩元。61%的分析师给予购买等级，39%的分析师给予等级。12个月的目标标价平均为22.61美元/ADS。

正文部分

ichi yes Q1业绩审查

艾奇耶Q1的加入会员为1.19亿人，同比增长23%，第一季度加入会员净增加额为1200万人，是近几年单季增长最多的季节。会员费收入也大幅增加，与去年相比增加了34.5%，灵费20.0%，ARPPU也以每月13.7韩元高于预期，与去年动机相比增加了1.2韩元/月。

但是受传染病的影响，广告投放需求大幅下降，Q1广告收入15.4亿韩元，同比下降了27.5%。广告的整体下降趋势预计将持续一年，当然，在Q2复工后会有一定程度的反弹。

艾奇耶的主要销售额来自会员收入，因此Q1总销售额同比增长9%，保持2%的增长率。但是内容成本为59亿元，同比增长1.5%，研发支出为6.8亿元，同比增长13%。因此，Q1曹征后的全部归母净损失为28.8亿韩元，从去年同期的26.0%扩大到37.6%。

运营数据下降不影响会员增长，长期趋势良好

受传染病影响，艾奇耶的运营数据下降，管理层也相对谨慎地表示，会员服务收入将在Q2中小幅下降。但是我们认为传染病在中国内部控制得很好，不能长期影响公司的基本面。

即使在五月、六月初吉林、北京等地有小面积病例报告，也不会导致第二次大规模传播。(阿尔伯特爱因斯坦，Northern Exposure(美国电视电视剧)，季节)另一方面，Q2在各行各业有序复工的情况下，娱乐消费、电商等行业明显反弹，今年618家电商的普及，其他行业公司跨境合作，都再次为爱奇耶的收费会员增加做出了贡献

因此，老虎证券投资组认为，Q2加入会员仍然可以保持高速增长。

此外，预计内容方面的成本将得到修复。国内《工资限制令》大大压制了综艺娱乐节目、资产内容价格，有助于平台制作公司降低成本。此外，资产内容变大，优质内容沉淀，艾奇艺平台的头部效果提高，在以后的协商和购买方面可以取得一定的优势。(威廉莎士比亚，温斯顿，本人) (威廉莎士比亚，温斯顿)

内容成本继续增长的趋势不一定会消失，但预计内容成本与销售额的比率将下降。

媒人和腾讯视频合并？优缺点分析

国内设备迪奥第一阶段的埃奇耶、腾讯视频、优酷一直在一线楼梯组，享受流媒体发展的高增长红利，在市场竞争消耗巨额费用的同时，产生了巨大的赤字，视频流媒体产业在增长，但各部门的收益却未能投入。

据路透社六月16日报道，腾讯计划与已经持有56%以上艾奇耶股份的百度接触，成为艾奇耶最大股东。六月17日，在百度应用程序中获得实名认证的“百度宣传监督”郭峰回答说：“大家不要胡乱猜测。”艾奇耶是百度内容生态战略的重要组成部分，百度将一如既往地支持艾奇耶的发展。

老虎证券投资组认为，长视频流媒体行业的门槛不高，行业成为寡头垄断主要是由于徐璐竞争的制约，这种竞争本来是因为能源消耗巨大。(威廉莎士比亚，Northern Exposure(美国电视电视剧)，此前也有消息称，艾奇耶与腾讯视频合并，但这次腾讯入股艾奇耶更有可能成为第三大股东高权资本的推动。

从股东的角度来看，普遍看赤字的寡头垄断行业如果能“合并”，最大的好处就是改变竞争格局，掌握对上游下游的更高协商权，提高收益率。

从用户的角度来看，如果国内长视频内容版权能合并最完美的腾讯和艾奇耶，就能大大提高平台实力，提高对牙齿联盟的粘性。甚至在保证质量的前提下，价钱上涨在一定程度上也是可以接受的。

以ichye为例，“结婚”牙齿带来的费用协同效应可以大大降低当前的内容费用。更重要的是腾讯带来的现金可以缓解当前的债务压力。

当然，这种“结婚”还有不少弊端

第一，腾讯视频和艾奇艺在内容上有很多交集，同时也有很多“交集”客户。如果资源相通，交叉用户就没有理由保留双方的会员。

第二，双方的“结婚”方式有很大的争议。是“合并”吗？还是“收购”？还是双平台运营？这都成为管理者最大的挑战。

此外，股东的利益仍然难以平衡。艾奇耶在百度的收入中具有重要的战略地位。百度没有足够的资源支持它，但百度不一定想释放牙齿内容的重要领土。百度松手后，是否会影响自己的内容、搜索工作也很难说。

最重要的是，内容行业几乎没有门槛，在“结婚”后，也要面对其他竞争者的压力。更不用说仍然占据特定市场的yuku，UGC视频后出现的show BILI。

，隔壁短视频竞争中，家长对视频流媒体的过度不安也在增加。(威廉莎士比亚，《哈姆雷特》，一本书)此外，短影像产业几乎普遍的暴利而盛行。

纵观行业巨头的并购，从未有过完全对等的交易，总是强者更强，弱者也消失了。优酷和土豆合并后，土豆的流量全部丢失，现在改为短视频平台。乌伯(UBER)

那年孔刘自行车大战如火如荼，最终演变为优步退出中国市场，持股，完成一统天下。(威廉莎士比亚，温斯顿，自行车) (威廉莎士比亚)

腾讯视频和艾奇耶的合并也很有可能发生这种情况。——中，强汉吸收弱的那种资源，很有可能整合到自己的工作中。即使内容上被“分割”，也要以一致的质量和数量的制作作品维持用户基础。如果腾讯是这次交易的主角，未来艾奇耶的资源将会传递给腾讯，艾奇耶的战略也将面向腾讯的整体战略。(大卫亚设，美国电视电视剧)

国外长视频产业开发与产业模式

腾讯视频和艾奇艺“最终能否成为家人”，他们下一步的发展目标是海外流媒体行业的标杆——藏青色(Netflix)。Netflix作为流媒体服务提供商，从DVD中介开始，提供大规模自主生产IP，在电影和电视圈与好莱坞工厂相比，2020年第一季度拥有1.83亿全球付费用户。

牙齿中，Q1单季因传染病“家庭”刺激增加了1577万订阅，预计Q2将增加900万~ 1200万新用户，在此之前，管理层预计将增加750万新用户。

Netflix，Inc.(NFLX)在流媒体行业遥遥领先，茄子的原因有很多。

1)用于提高用户粘度和吸引新用户的丰富、高质量的原始内容2)优化推荐引擎，通过Netflix用户行为推荐始于1997年，通过最优化推荐提高用户体验。3)全面的用户数据。Netflix拥有大量消费者可以直接联系的数据，与没有2C业务或进行得晚的其他竞争对手相比，这是后者需要累积多年才能获得的。(威廉莎士比亚，美国电视电视剧)

但是因为流媒体行业的门槛不高，内容在牙齿行业绝对是主力。其他竞争者在看着Netflix起飞，推出流式服务。现在Netflix是来自迪斯尼的

Disney、Apple、Amazon

传统电视媒体(如Prime、Hulu和HBO系列)上的网络流媒体。

HBO依赖现有的电视平台，拥有华纳的资源和优秀的IP(例如，《正义联盟》、《西部世界》系列、部分传统电视转播比赛)。但是HBO

NOW的每月费用是14.99美元，好像有点贵。在此之前，HBO整合了其下属的部分渠道，并通过简化牌子发布了整个平台的HBO Max。

2019年底新推出的Disney是Netflix目前的头号劲敌。因为迪斯尼的大量版权(如《漫威》系列、《星球大战》系列)的观众基础很好，6.99美元/月价格远低于Netflix的13美元/月。在五月的头两周，Disney在美国获得了126.5万次下载，Netflix达到了160万次。

Hulu是在有线电视外了解最新电视节目的绝佳解决方案，订阅者可以访问当前季节或所有季节的节目。当然，他也有原创综艺节目和惊人数量的动画系列。Hulu的音乐版权页面比较多，有所有最新热门歌曲，但是考虑到未来迪斯尼可以整合，目前的市场份额并没有大幅提高。

Amazon Prime在喜剧、儿童节目中占优势，并通过与VIA (Via)的合作协议拥有MTV、Nickelodeon和Comedy。

Central的版权。subscription用户还可以通过Amazon Prime Video借用或购买电影内容。亚马逊的电子商务服务也镶嵌在流媒体上，提高了协同效应。

价值评估和目标

据Bloomberg综合预测，2020年的销售额为323.9亿韩元，同比增长11.7%，曹征后净损失为85.6亿韩元，曹征后GAAP每股赤字为12.73韩元。

下图汇总了过去一年中20年Q2的EPS综合预测和过去一年中股价变化的情况。

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